产品名称：定制化节能设备龙头瑞晨环保：“职业+品类”扩张空间较大
时间: 2023-03-24 14:52:26 | 作者: 半岛体育
产品介绍：
1）公司本质上为节能改造公司，选用定制化改造现有功率低下的风机水泵设备，并不依赖于每年新增风机商场的添加；
2）经咱们测算，仅考虑钢铁、水泥两个职业的节能风机改造商场可达 274 亿元，若考虑诸 多高能耗职业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司 2021 年 4.08 亿元年收入，空间 非常宽广。
1）公司自创业起注重产学研系统，从技能有优势的高校等研究机构寻觅优质人才，保证公司研制优势；
2）以公司董事长陈万东先生为例，十年华为工作经历却跨界挑选节能环保设备范畴，成功将华为经历仿制至瑞晨环保，跨界之后相同成为职业专家，参加起草了水泵职业标，领导并参加多项中心技能研制。较强的跨界学习技能才能恰好是公司后续品类扩张的要害。
公司成立于 2010 年，以高效节能水泵起步；2015 年开端开发高效节能风机并逐渐为几百家企业供给节能解决方案；2018 年公司完结股份制变革；并于 2022 年 10 月在创业板成功上市。公司专心为国内外优质客户供给高效节能设备的研制、规划、出产和出售服务，首要产品为高效节能离心风机、高效节能离心水泵等节能类产品。
此外，公司经过测评评价、方案规划交流、模型及产品规划、出产出售定制化产品，完结节能降耗的预订方针，前进钢铁、水泥等高能耗职业客户的经济效益。
流体和热能是公司两大事务板块，其间，流体板块包含高效节能离心风机和高效节能离心水泵产品，在钢铁、水泥和化工等职业出产过程中发挥运送气体、降温文除尘等功能，公司定制化的高效流体产品助力客户节能降耗；焚烧器、钢包烘烤器及工业余热收回运用产品组成热能板块，经过添加火焰温度、前进焚烧功率等协助客户下降能耗、节省本钱，相较于老练的流体产品，该事务仍处于研制及验证阶段。
作为产业链中游的节能设备供给商，跟着技能模型的丰厚、技能及工艺的不断晋级，公司产品线有望进一步完善。
到 2022Q3，创始人兼董事长陈万东先生直接持有公司 31%的股份，并经过上海馨璞出资办理合伙企业（有限合伙）和上海扬动企业办理合伙企业（有限合伙）两大职工持股渠道、宁波万东商荣出资办理合伙企业（有限合伙）直接持有公司 1.34%的股份，算计共持有公司 32.34%的股份，为公司实践操控人，股权结构比较会集。
深耕节能设备职业多年，公司注重中心人才的培育和安稳。现在，公司已经过上海馨璞和扬动办理两大职工持股渠道对 15 名持股方针施行两轮股权鼓励方案。
其间，上海馨璞持有公司 14.76%的股份，股东由公司高管、中心技能人员及第二轮职工股权鼓励方案的职工持股渠道扬动办理构成。
两次股权鼓励的施行有助于加强中心人才的安稳性、增强职工归属感，以此促进公司运营功率的前进以及事务的可继续开展。
咱们以为，跟着上游原资料价格逐渐安稳、下流客户节能降耗需求日益添加，公司成绩有望继续向好开展，盈余才能有望逐渐前进。
高效节能离心风机和水泵是公司中心产品，第一季度是钢铁、水泥职业首要客户的设备装置高峰期，经过 3-6 个月装置、调试、试运转及效能测验后，客户通常在第四季度会集批阅收购事项，造就公司第四季度较高的收入占比。
产品买断和合同动力办理是公司两大事务方式，比较于为客户供给节能设备和服务、并于必定的效益共享期内进行节能效益分红的合同动力办理事务，买断则是直接出售产品并获取收入，能够加快公司资金回笼速度，随同产品口碑刻画和影响力增强，买断成为公司首要事务方式。其间，买断事务包含风机和水泵产品，完善的技能和丰厚的产品助推该板块营收占比逐年递加。
到 2021 年，公司买断方式和合同动力办理别离完结营收 3.7 亿元（风机 3.5 亿元、水泵 0.2 亿元）和 0.3 亿元，营收占比别离为 90.4%（风机 85.5%、水泵 4.9%）和 8.4%，买断方式下的风机出售俨然成为最重要的收入来历。
国家方针+降本增效双轮驱动下，高污染、高耗能企业节能风机及水泵产品需求旺盛，水泥和钢铁企业能耗较高，是公司最重要的下流客户。到 2021 年，公司在水泥、钢铁和化工职业别离完结营收 3.21/0.68/0.04 亿元，营收占比别离为 78.7%/16.7%/1.0%。
在事务开展初期，在订单增速远大于本身产能的情况下，公司优先将资源用于技能研制、模型规划及商场开辟等更中心的环节，选用外协加工方式补偿产能缺乏。
在 2019 年下半年公司湖州工厂投产后，公司首要产品风机的中心部件外协出产份额有所下降，其间主轴由 2018 年的 100%下降至 2021H1 的 63%，叶轮由 100%下降至 49%。未来跟着湖州二期工厂投产，外协加工份额有望进一步下降。
据招股阐明书，公司出产经营所需原资料占经营本钱较高，直接资料本钱占主营事务本钱份额达 70%以上。
公司原资料按类别分为整机外协、组件外协、出产性资料等，其间，出产性资料钢板和轴承的收购价格与同期钢材的商场价格动摇趋势坚持一致上涨，整机外协中的风机因为产品结构发生较大改动（小型风机占比由 2019 年的约 1/3 前进至 2020 年的超 80%），故而 2020 年原资料本钱中风机单价下滑显着。
作为国内节能设备龙头，公司产品均为定制化，叠加客户注重设备改造后的节电作用而非收购价格，公司议价才能杰出，近年来毛利率安稳坚持在约 50%的较高水平。
如表 2 所示，自 2019 年起，受钢板等原资料涨等要素影响，2021 年毛利率小幅下滑至 46.1%。
2022Q1-3，公司毛利率为 41.05%，咱们以为，跟着未来原资料等本钱逐渐平稳，公司盈余才能有望继续修正、完结反弹。
近年来，公司注重本钱管控，期间费用率由 2018 年的 26.54%削减至 2021 年的 22.68%。到 2022Q3，期间费用率为 23.30%，全体出现动摇下滑态势。其间，公司 2021 年出售费用率为 7.74%，较上年添加 0.09 个百分点；2021 年办理费用率为 7.22%，较上年添加 1.07 个百分点；2021 年财务费用率为 0.57%，较上年削减 0.22 个百分点。
全体看来，公司办理、出售和财务费用率根本坚持安稳，加强费用操控力度有助于赋能盈余添加。
瑞晨环保注重研制规划，高研制投入助推技能晋级和产品迭代，构成技能抢先优势，有望不断前进产品影响力并前进商场份额。
作为将原动机的机械能量转换为气体能量的机械，风机依照作用原理可分为透平式风机和容积式风机，是钢铁、水泥、石化等职业出产过程中运送气体及降温除尘的重要设备。
其间，容积式风机经过改动气体容积的办法紧缩和运送气体；透平式风机则是经过旋转叶片紧缩运送气体，依据气流运动方向又可分为轴流风机、离心风机、混流风机、贯/横流风机。
现在，公司出产的高效节能风机为透平式离心通风机，具有适用性强、噪声低、运转平稳及保护快捷等特色。
离心通风机首要由叶轮、集流器、机壳和轴承等构成，一般情况下的气体出口全压值低于 15KPa。电动机滚动时，离心风机经过叶轮滚动发生的离心力，能够将流体（空气）从叶轮中甩出并在管道中不断活动，以此构成通风，被广泛应用于钢铁、水泥、石化、食物、力量运送和污水处理等各工业部门。
此外，高端离心风机具有较高的节能性、安全性、技能含量和附加值要求，现在仍以进口产 品为主。国内厂商在高端风机产品范畴与海外大型企业距离犹存，经过引入国外先进技能、 加大研制力度及开发智能化机组等方法，有望逐渐打破海外独占局势、敞开国产代替征途。
1）通风：离心风机广泛应用于以工业为主的多个职业，该设备的装置不只能够枯燥空气，保证机械设备和工业产品坚持原有的质量，并且能够促进新鲜空气的流入以及浑浊空气的扫除，保证工作人员的身体健康；
2）降温除尘：离心风机经过选用离心力的方法在排风过程中除尘，前进区域内清洁度的一起，经过制作大流量风力能够起到降温作用，并前进出产功率。
多重要素导致我国风机运转功率低。在传统风机职业，受气动模型规划不妥、原始规划充裕量大及设备加工精度较低一级要素影响，我国很多风机实践运转功率为 50%-75%，相较于国外先进风机设备约 80%的运转功率，仍有较大前进空间。
据《国内首要职业风机能耗现状以及节能办法的分析研究》数据，我国仅 12%的风机实践运转功率超越 80%，均匀运转功率仅 65%。
此外，分职业看，除电力职业风机运转功率较高之外，其他职业风机运转功率都较低，风机改造及功率前进潜力较大。
一般来说，风机的运转功率=气体介质从风机中获得的有用功率/风机的轴功率，前进有用功率能够使风机在平等风量下耗费较少电能，摊薄单位用电本钱，添加水泥、钢铁等职业客户的经济效益。
以公司为例，现在瑞晨高效风机归纳节能解决方案的运转功率已高达 88.3%，高效区间宽为 50 万方～86 万方，高耗能职业进行节能风机改造能够下降出产本钱，具有较强的现实意义。
“双碳”布景下，为完结前进动力功率的工业绿色开展方针，我国相继公布了《电机能效前进方案（2021-2023 年）》、《钢铁企业节能确诊服务指南（2020 年版）》和《水泥汉职业企业节能确诊服务指南（2020 年版）》等方针，实在协助水泥、钢铁等企业发掘节能潜力，前进动力运用和办理水平，完结降本增效。
因为高耗能职业风机和水泵等设备保有量大，下业节能降耗要求和相关方针扶持有利于添加节能改造商场需求，然后利好节能设备供给商，高效节能离心风机远景可期。
风机产值继续添加，2020 年我国风机商场规模超 700 亿元。据我国通用机械工业协会数据，我国风机产值由 2017 年的 2621.5 万台添加至 2020 年的 4169.9 万台，CAGR16.73%，添加态势显着。
此外，我国自上世纪 70 时代起引入国外先进离心紧缩机技能，产品结构加快晋级。我国通用机械工业协会数据闪现，2020 年我国风机主营事务收入为 739.38 亿元，假定离心通风机商场份额仍坚持 2019 年的 27.02%不变，同年我国离心通风机商场规模为 199.78 亿元。
一起，跟着技能逐渐老练、产品不断丰厚及品牌效应闪现等，公司市占率由 2018 年的 0.4%前进至 2020 年的 1.2%，未来仍具较大生长空间。
2）据我国水泥网信息中心，2020 年水泥职业发电量占全国发电量 2.88%，近似取 3%。
3）据冶金工业规划研究院，2021 年钢铁工业动力耗费占全国动力耗费比重为 11%，近似取为耗电量。
6）将运转功率较低的风机（小于 65%）界说为优先改造风机，如上文图 17 所示，并假定风机功率 60-70%中有一半即 15%功率小于 65%，则优先改造风机占比为 41%。
9）以招股书中某湖南水泥有限公司窑尾风机改造项目为例，年节电效益 39.6 万元，设备收购价格 73.28 万元，以此预算风机改造设备商场规模为年节电效益的 1.85 倍，以此数预算节能风机商场空间。
据以上中心假定测算，仅钢铁、水泥两个职业的节能风机改造商场可达 274 亿元，若再考虑许多高能耗职业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司 2021 年 4.08 亿元年收入，空间非常宽广。
海外厂商占有优势位置，风机运转功率约为 80%。现在，离心风机产品需求差异较大、业界公司技能水平良莠不齐、中小企业很多，职业会集度较低。
在分散化的竞赛格式中，部分海外厂商因具有抢先的技能及杰出的口碑而处于优势位置，尤其在国内高端风机范畴，英国豪顿集团、日本株式会社荏原制作所、德国锐志集团等国外品牌所出产的先进风机运转功率约为 80%，占有首要高端商场。
与海外竞赛对手比较，公司在高端离心风机商场份额相对较低，但经过多年研制投入，到招股阐明书发布时累计出产高效节能风机超 2200 台，公司技能水平继续前进，已具有较强竞赛实力，产品运转目标根本挨近国外竞赛对手水平。
据招股阐明书，我国传统风机因为模型规划不妥、出产线树立时规划充裕量较大等要素影响，运转功率只要 50%至 75%，据公司已完结项目检验成果来看，出产的风机运转功率能到达 80%以上，挨近国外竞赛者水平。
在节能降耗需求高速添加的趋势下，公司有望凭仗技能实力及本乡品牌优势、价格及服务优势等，在继续加快的国产代替进程中获得杰出开展。
高效规划模型专利化保证研制优势。公司自成立以来注重产品技能研制及项目经历堆集，注重模型的开发及完善，并不断吸收学习国内外先进模型理论并自主开发新模型。
历经多年开展，公司现已在主营事务及产品相关范畴构成多项中心技能，包含丰厚的高效力量模型和水力模型、离心风机的耐磨叶轮工艺、低阻橄榄轴结构规划等，公司对中心模型和技能申请专利，为公司在相关范畴的技能优势供给了保证。
到2021年末，公司已算计开发 42 个风机产品的根底模型和 81 个水泵产品的根底模型，此外公司获得 73 项专利，包含发明专利 7 项，实用新型专利 66 项。
公司定制化出产风机和水泵能够前进运转功率。在风电和水泵的运转中，因为管网阻力等要素影响，必定发生能量丢失，而传统风机和水泵的模型规划挑选不妥，很多风机水泵不在高效区运转，实践运转功率只要 50%-75%。
公司依据每个项目现场实地丈量流量、压力、密度、转速等目标，挑选根底模型进行定制化规划，依据公司招股阐明书，以往项目检验成果闪现公司定制化出产的风机和水泵运转功率能到达 80%以上。
定制化出产堆集过程中，根底模型得以继续优化，公司研制系统功率得以前进。到招股阐明书发布时，公司已累积完结高效节能离心风机超越 2200台、高效节能水泵超越 1600 台，其间每一台设备均为公司量身定制和独立规划开发，该过程中公司堆集了丰厚的模型数量和项目经历，造就较高的壁垒。
公司凭仗上述专利及海量定制化数据堆集，仅以风机产品而言，在以下多个技能参数上均抢先于国内一般企业：
2）风机主轴活动丢失较小，安全性更高，一阶临界转速达 1.4 至 1.45，高于一般企业的 1.35；
3）调理门密封性好，丢失小于等于 150Pa，低于一般企业的 300Pa；
公司在节能设备范畴具有品牌优势。公司作为较早进入节能设备范畴的公司，产品已在下流客户中树立口碑，构成先发优势。
下流客户在审定供货商时对技能研制、出产流程、质量办理、工作环境等各个方面均有严格要求，只要少量赋有项目经历且技能超卓的设备商能进入供货商名录。
当时公司现已具有品牌优势，首要客户均为水泥、钢铁等职业的大型企业，包含我国建材股份有限公司、我国冶金科工股份有限公司、我国宝武钢铁集团有限公司、我国中材世界工程股份有限公司等。
公司服务钢铁职业许多中大型公司多年，把握客户节能需求，在传统流体产品节能水泵、节能风机之外，发掘钢铁公司对加热炉、均热炉、转炉等设备的节能需求。
公司凭仗品牌优势，针对钢铁厂的步进式加热炉出产工艺进行针对性技能研制，构成一整套应用于步进式加热炉焚烧设备以前进功率下降排放的归纳解决方案。
据招股阐明书，到 2021 年末，公司的节能焚烧类产品首要在我国**钢铁集团（公司在招股阐明书内未泄漏详细姓名）部属某钢铁公司的加热炉节能改造项目中试点，获得了较好的试点作用。
公司凭仗高校技才能量，强化研制优势。公司高管团队凭仗华为布景创业后，与国内多所顶尖高校协作，并学习海外优异技能，得以研制把握多种高效流体模型。
在开展过程中，公司相同注重“产学研”协作研制机制，经过项目协作或技能交流，加强与要点高校、科研院所的紧密联系和战略协作，充沛发挥产学研协作的优势推进公司科技研制前进，部分要点协作研制协议如下所示。
公司深耕定制化节能改造商场，如前文测算，仅水泥和钢铁职业的节能风机改造商场就可达 274 亿，若考虑节能水泵，则商场空间有望达近 400 亿。
如图 18 所示，我国矿山、铝业等高能耗职业风机功率相同不高，存在较大节能改造空间，故而公司仅以现有的流体类产品节能风机与节能水泵而言，可将水泥、钢铁职业成功的节能风机、节能水电改造经历仿制至其他高能耗职业，空间较大。
公司当时收入结构中首要为流体类产品节能风机与节能水泵，但如前文 4.2 所述，公司在服务客户时，拿手发掘客户在流体类产品之外的节能需求并进行对应的技能研制，从公司最新安排架构而言，热能事业部也已与泵事业部出现并排联系，焚烧设备将成为公司要点开展方向。
一起，由在研项目来看，到 2022 年 6 月，公司在研项目中估计投入经费最高的为永磁电机项目且已进入样机试制阶段，表 11 所示要点“产学研”中亦有磁悬浮轴承项目，未来永磁电机方向也有或许成为公司要点开展方向。
焚烧设备、永磁电机为两个潜在的公司品类扩张方向，未来跟着公司服务到更多高能耗职业，有望继续发掘客户需求，做对应的品类扩张，品类开展空间较大。
1）节能风机（买断式）：节能风机为公司中心产品，跟着公司将水泥职业开辟节能风机改造的经历迁移到钢铁职业，估计营收将迎来较快添加。远期来看公司有望拓宽除水泥钢铁之外其他高能耗职业，空间较大。咱们估计 2022-2024 年公司节能风机出售方式营收同比增 长 21%/40%/38%，毛利率别离为 41%、45%、45%。
2）节能水泵（买断式）：节能水泵职业相较于节能风机技能难度较低，商场竞赛较为激 烈，水泵有望作为风机的配套设备相同迎来营收添加。咱们估计 2022-2024 年公司节能水泵 出售方式营收同比添加 16%/20%/20%，毛利率别离为 50%、55%、55%。
3）合同动力办理：估计 2023 年起，钢铁职业的风机改造逐渐打开，将有较高份额挑选运用合同动力办理方式推行；一起焚烧类产品处于推行初期，也或许选用合同动力办理方式进行推行。咱们估计 2022-2024 年公司合同动力办理营收同比添加 8%/20%/18%，毛利率分 别为 55%、61%、63%。
4）其他事务：估计 2023 年起，部分焚烧类产品将以买断的方式运转，按当时分类口径将进入其他事务口径。咱们估计 2022-2024 年公司其他事务营收同比添加 5%/40%/40%，毛利率别离为 35%、40%、40%。
瑞晨环保是国内抢先的定制化节能风机和水泵厂商，近年来品牌打造成效尽显，在继续高研制投入下，公司不断打破和精进出产工艺，未来有望充沛获益于双碳方针下节能改造职业拓宽和节能设备品类拓宽，成绩有望坚持高速添加。